加息為何逼瘋了銀行？

1.美聯儲
2.矽穀銀行
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4.加息
5.美元

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作者 | 林夏淅

編輯 | 劉肖迎

美國最大規模的

銀行

破產案已經發生一周。

從2023年3月9日的一份公告開始，

矽穀銀行

在48個小時內蒸發了60%的市值，經曆了停牌和破產，緊隨其後，美股銀行板塊集體跳水、儲戶們在恐慌中排隊取錢，而美國政府和

美聯儲

也迅速出手，試圖在信任體係崩塌、危機蔓延之前力挽狂瀾。

之後數日，市場在美聯儲“兜底”的承諾中逐漸平複情緒，但尋求整體出售的矽穀銀行仍在尋找買家。矽穀銀行之外， Silvergate和Signature Bank兩家美國銀行陸續破產，最新消息是，大跌前市值高於矽穀銀行的美國第一共和銀行，也正在考慮出售。

截至當前，矽穀銀行門口排隊的人群已經散去，但408家美股上市銀行總市值從事發前的3.25萬億

美元

跌至2.88萬億美元，銀行業危機甚至蔓延至歐洲，矽穀銀行事件的“餘震”顯然並未結束。

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加息

、擠兌、閃崩、破產、救市……關於矽穀銀行破產情節已有相對充分的解讀，但仍有許多人對於“提前出售債券導致虧損”這一細節存有疑惑，這也是本文論述的一個重點（第二部分）。

除此之外，破產後的矽穀銀行何去何從，又會對美聯儲強勁的加息態度帶來什麼樣的影響，都值得我們關注。

矽穀銀行等待買家

成立於1983年的矽穀銀行（SVB），是美國第16大銀行，也是眾多科技企業紮堆的美國矽穀地區最重要的商業銀行之一，以專注服務於科技初創企業和風投機構出名，總部在加利福尼亞州聖克拉拉，共有17家分行，著名客戶思科和推特就是其一手孵化而成。

截至2022年末，矽穀銀行總資產2117.93億美元（約合人民幣1.48萬億元），其中存款總額1731.09億美元（約合人民幣1.21萬億元），和A股上市銀行相比，存款總額排在第21位，大概是頭部城商行的水平。

但就是這家曾在美國科技界風光無限的矽穀銀行，在美聯儲大刀闊斧降息、加息的背景下，暴露了自身專業能力和風險意識不足的一係列問題，最終走向了破產。

我們先來回顧一下事件的始末。

2020年初美聯儲為了應對疫情帶來的經濟下滑，從3月開始大幅降息至幾乎零利率，因為錢存在銀行幾乎沒有收益，於是大量現金在接下來兩年裏不斷湧入聚集眾多科技企業的矽穀。

作為矽穀最重要的商業銀行，矽穀銀行自此吸納了巨量資金，賬麵存款從2019年末的617.58億美元大增至2021年末的1892.03億美元。

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可惜手裏錢太多並不一定是好事，麵對前所未有的“巨款”，矽穀銀行很難在短期內將手中資金作為貸款投出去，於是拿出了一大筆錢投向期限長、利率低但也相對穩妥的債券類產品，這種相對極端的“短債長投”，為後來的擠兌埋下了隱患。

2022年3月，美聯儲開始瘋狂加息，試圖緩解此前大幅降息帶來的通貨膨脹等經濟問題。

這個過程中市場利率的變化讓矽穀銀行手中的長期債券發生了一定的貶值，產生了151.6億美元的“未實現損失”（可以理解為浮虧）。

通常情況下隻要此時不出售債券，耐心等待利率觸頂後回落，平均期限長達6.2年的債券，大概率有足夠時間逐步消化這部分浮虧。畢竟美聯儲的加息、降息總是在交替進行，利率不會永遠這麼高，浮虧也不會永遠這麼大。

但偏偏在浮虧巨大的當下，矽穀科技企業也正處於業績下滑、裁員等負麵情緒中，需要不斷消耗自己存在矽穀銀行的存款，於是矽穀銀行本就留存不多的賬麵資金被快速消耗殆盡，不得不出售債券換取現金，“浮虧”也就變成了實際的虧損。

此後矽穀銀行試圖通過發布公告，向資本市場尋求支持，但也正是這份承認虧損出售債券和尋求融資的公告，引發了儲戶們的恐慌，加劇了擠兌——公告發布次日，客戶們試圖從矽穀銀行提取的存款高達420億美元，相當於2022年末其賬麵貨幣資金138.03億美元的3倍有餘。

這就讓原本可以通過少量融資解決的問題，最終升級為2008年以來美國最大規模的銀行破產事件。

此後事態迅速發酵，危機蔓延。矽穀銀行除了在股價大跌60%後宣布停牌，還以一己之力帶動了美股銀行業的集體跳水——截至3月15日收盤，408家美股上市銀行中有406家出現市值下跌，平均跌幅達到12.49%，其中有5家銀行市值縮水超50%，42家銀行縮水超20%。

與此同時，被譽為“美國最大加密友好銀行”的Silvergate銀行在3月9日宣布停止運營，3月12日美國簽名銀行（Signature bank）被監管部門關閉，3月16日第一共和銀行也傳出“考慮出售”的消息。

回看矽穀銀行破產的整個經過，除了美聯儲采取猛烈的貨幣政策所帶來的影響，矽穀銀行客戶結構單一、存款與投資之間的期限錯配、資本充足率嚴重虛高等自身問題，都是導致破產的重要原因。

矽穀銀行的債券，到底為什麼虧？

矽穀破產事件被廣泛討論之後，相關邏輯已被基本理清，但關於“債券提前出售導致虧損”的細節，仍有許多人並不能完全理解，卻也是完整理解矽穀銀行事件無法繞過的一個細節。

我們把視線拉回到2021年，矽穀銀行的賬麵存款達到前所未有的1892.03億美元，於是“無處可去”的資金，被矽穀銀行用於購買了大量債券。

這些債券種類繁多，且在資產負債表上被分為兩類，分別是合計260.69億美元的可供出售金融資產，和合計913.21億美元的持有至到期投資。其中前者金額較小，且按照公允價值計算，比較好理解，此處重點解釋金額更大且采用攤餘成本計算的後一種。

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雖然和前一個類別裏的債券多有重疊，但後者之所以都被劃分為“持有至到期投資（HTM）”，最主要的原因在於從會計角度來看，持有這部分債券的目的就是單純為了持有至到期，然後收回本金和利息，賺取票麵利息，區別於前者，有較大可能性會被隨時出售以賺取差價或補充流動資金。

正是因為這種“單純”的持有意圖，持有至到期投資的賬麵價值，是以完整持有債券整個期限為前提計算出來的，並不體現持有過程中因特殊情況需要立即出售時，債券在市場上的真實價值。

那麼持有至到期投資按照攤餘成本法如何計算呢？通常來說，這些債券有固定的本金、期限和利率，可以簡單理解為，債券到期後收回的本金利息之和，與最初買入價之間的差額，就是該債券的投資收益，這部分投資收益需要平攤到持有該債券各個會計期間，影響各期利潤。

問題在於，這種相對簡單的攤餘成本法，隻適用於滿足“持有至到期”這個重要條件的債券，一旦在持有期間因突發狀況需要立即出售，理論上相關售價就需要參考下列公式，才能獲得當前市場上真實的債券價值。

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上述公式也可以簡單理解成，債券的價值=未來各期利息收入的現值+未來到期本金的現值，其中“現值”是一個重要概念，指的是未來的一筆錢，折算到現在值多少錢。

打個比方，如果年利率為5%，那麼現在把95.24元存進銀行，一年後就能得到100元；如果年利率為10%，那麼現在隻要存進90.91元，一年後就能得到100元。

換句話說，在利率為5%的情況下，100元的一年期現值就是95.24元，而當利率為10%，100元的一年期現值就是90.91元。

到這裏就會發現，計算未到期債券的現值，利率是一個重要的影響因素，在其他條件不變的情況下，當前市場上的利率越大，對應債券的現值（實際價值）就越低。

把這個模型套在矽穀銀行的長期債券上，合計913.21億美元、平均期限6.2年的這部分債券，其實本身並沒有什麼問題，債券也沒有出現違約，隻是原本計劃持有至到期的債券，因為突然的資金短缺，需要立刻出售，所以就需要采用當前市場上的必要報酬率，重新計算出一個真實的市場價值。

此時，美聯儲已經將利率從兩年前幾乎為零的低水平，快速拉升至4.75%的曆史高位，帶動美國國債收益的大幅提高，當然也會提高當前市場的必要報酬率，這就讓矽穀銀行手中債券的市場價值出現了貶值。

截至2022年末，矽穀銀行持有至到期投資的未實現損失達到151.6億元，但在此之後美聯儲公布的利率又從4.5%上升到4.75%，這意味著截至當前矽穀銀行最新的浮虧金額將大於151.6億元，而2022年末矽穀銀行淨資產不過162.95億元。極端情況下，將這部分債券全部出售，由此產生的浮虧就足以讓矽穀的淨資產為負。

扭轉加息局麵？

事發之後，矽穀銀行何去何從？

美國財政部、美聯儲和FDIC（聯邦存款保險公司）此次針對矽穀銀行的聲明顯示，矽穀銀行、簽名銀行所有客戶的存款金額都將受到保護，但美國財政部部長耶倫也明確表達了“隻救儲戶，不救銀行”的態度。

追責方麵，目前矽穀銀行母公司SVB金融集團和其兩名高管也已經遭到股東起訴，被指控隱瞞利率持續上升將導致矽穀銀行很可能遭遇銀行提款擠兌的風險，美聯儲也啟動了針對矽穀銀行的內部調查，並宣布將於5月1日發布調查結果。

另一邊，矽穀銀行的出售事項仍在等待買家。

此前，美國聯邦存款保險公司（FDIC）在上個周末對矽穀銀行進行了第一次拍賣，但沒有大型銀行參與競標，監管機構正計劃第二次拍賣，時間尚未確定。

美國之外，3月12日，加拿大銀行監管機構接管了矽穀銀行加拿大分行，3月13日矽穀銀行在英國的分行被彙豐控股以1英鎊的價格收購，德國銀行監管機構也已下令關停了矽穀銀行德國分行。

雖然中國並沒有矽穀銀行分行，但浦發銀行和矽穀銀行曾在2012年以合資方式在上海建立了浦發矽穀銀行，是國內首家擁有獨立法人地位且致力於服務科技創新型企業的銀行，也是第一家中美合資銀行。

公開數據顯示，2021年末，浦發矽穀銀行總資產238.52億元，但大部分都是流動性很高的存放同業款項、拆出資金等，並無美國矽穀銀行一般，存在大量長期債券的情況。浦發矽穀銀行也在前不久緊急澄清稱，公司有獨立經營的資產負債表，始終按中國法律法規規範文件經營，目前公司仍正常營業。

除了矽穀銀行本身的未來走向之外，在美聯儲持續加息的當下，此次事件是否將成為逆轉加息趨勢的轉折點，也是外界普遍關注的問題。

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縱觀美國聯邦基金目標利率的升降，自2000年以來，這種大幅度降息與加息，此前隻發生過兩個輪回，且第一次用了6年，第二次更是長達12年零6個月。但最近這一個周期跨度不過4年時間，且在後半程加息過程中，利率上揚的角度也是前所未有的陡峭。

如上文提到的，美聯儲在2020年初持續降息本是為了應對經濟下行的衝擊，疊加美聯儲不斷印鈔，產生了明顯的通貨膨脹副作用——2021年4月和5月，美國CPI增幅分別突破了3%的通貨膨脹基準線和5%的嚴重通貨膨脹的基準線，在2022年6月甚至達到9.1%的高位。

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在此之後，美聯儲從2022年3月開始連續7次的大幅度加息，美聯儲主席鮑威爾還在3月7日公開表示，美聯儲可能不僅會加快加息步伐，終端利率也可能高於此前預期。此後高盛上調了利率峰值預期至5.5%-5.75%，為近20年來最高水平。

但僅僅在鮑威爾講話2天之後，就發生了矽穀銀行事件，且由此引發的危機還在不斷蔓延。這或許讓美聯儲陷入一個兩難——當前美國CPI同比增幅仍處於6%的高位，距離3%以內的正常水平仍有距離，但繼續加息，很可能加劇美國金融業流動性危機，引發更大範圍的金融業困境。

3月13日，高盛已經喊出美聯儲3月份將不再加息的預期，理由是金融領域“最近麵臨沉重壓力”，並認為監管機構接下來將采取措施為麵臨存款外流的銀行提供大量流動性，改善儲戶信心，但高盛也依然認為，美聯儲5月、6月和7月還將分別加息25個基點，利率峰值仍保持在5.5%-5.75%。

有意思的是，這一切的發生並非不可預測。

曾經對銀行股情有獨鍾的巴菲特，從去年4月開始大舉減持銀行股，到2022年末，已幾乎賣光了美國合眾銀行股票，紐約梅隆銀行倉位降至一半，還結束了對富國銀行長達30多年的投資，其前十大重倉股中隻剩下美國銀行。

同一時期，美國大空頭邁克爾伯裏（Michael Burry）開始建倉空頭，看空美國股市。2023年1月，這一切危機尚未爆發之前，他就曾在社交媒體上發文表示“通脹見頂，但這並不是本輪周期的最後一個高峰，我們可能會看到CPI下降，2023年下半年可能為負值，而無論從何種定義來看，美國都處於衰退中。美聯儲將降息，政府將刺激經濟。然而，我們將迎來另一個通脹高峰，這並不難。”

矽穀銀行的客戶雖然終於取回了錢，但美國金融業的麻煩剛剛開始。

發布於：北京

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30.😹ጾ▮ᧂᶼᴻ🙆江西多地下冰雹从北京到莫斯科𝔑🙺🕎⥽ದᘋ᳝㏻
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1.芯片
2.細則
3.美國商務部
4.法案
5.存儲器

集微網消息，

美國商務部

下屬的美國國家標準技術研究院（NIST）於3月21日正式發布“防止不當使用

芯片

法案

資金”

細則

（“Preventing the Improper Use of CHIPS Act Funding）。細則中對傳統芯片（Legacy Semiconductor）做了詳細說明。

NIST細則中規定，“芯片法案”要求美國商務部在2024年8月9日之前確定“傳統芯片”的更多半導體技術定義，此後至少每兩年一次，為期八年。鑒於邏輯芯片技術更新節奏很快，以及

存儲器

技術節點的市場相關性持續時間相對有限，商務部可能會決定在這方麵更頻繁地重新評估被視為“傳統半導體”的技術。

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